• A
  • A
  • A
  • АБВ
  • АБВ
  • АБВ
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта

Методика построения бескупонной кривой доходности спот.

Сроки проекта 01.01.2014—31.12.2015

В основе большинства современных подходов к ценообразованию финансовых инструментов лежит идея дисконтирования потоков платежей. Традиционно анализ ведётся не на языке коэффициентов дисконтирования, а на языке процентных ставок. Типичной ситуацией является наличие различных процентных ставок для различных сроков, следовательно, на языке процентных ставок имеет смысл говорить не о единственной ставке дисконтирования, а о кривой доходности. Вид и форма такой кривой может изменяться с течением времени. Построение кривых доходности может производиться различными способами. Однако для рыночных инструментов предпочтительно использование именно рыночной информации: котировок облигаций и ряда производных финансовых инструментов, – для определения формы кривой. Решаемая при этом математическая задача заключается в выборе кривой из определённого семейства, наилучшим образом приближающей наблюдаемые на рынке цены финансовых инструментов при определённых ограничениях, обеспечивающих наличие у кривой необходимых экономически интерпретируемых свойств.

Большинство традиционно используемых параметрических методов построения кривых доходности обладают рядом существенных недостатков, широко обсуждавшихся в литературе. В частности, эти методы не гарантируют положительности форвардных процентных ставок, что ведёт к наличию арбитражных возможностей при наличии на рынке процентных производных инструментов. Кроме того, в определенных условиях построенные таким образом кривые допускают наличие теоретических арбитражных возможностей на рынке облигаций. Следует подчеркнуть, что указанные недостатки присущи именно методу построения кривой доходности. При тех же исходных данных зачастую возможно построение кривой, не обладающей этими недостатками. Исследовательской группой Лаборатории по финансовой инженерии и риск-менеджменту Государственного университета - Высшей школы экономики была разработана методика построения кривой доходности по группе однородных (в плане кредитного качества и ликвидности) облигаций. 

В случае, когда на рынке присутствуют облигации разных эмитентов, отличающиеся ликвидностью и кредитным качеством. Применение стандартных методов в этом случае привело бы к серьёзным ошибкам или потере части рыночной информации. Для преодоления этих трудностей сотрудниками Лаборатории была разработана методика построения семейства кривых по группе разнородных облигаций и построения безрисковой кривой доходности. Эта методика была утверждена Европейской комиссией по облигациям. Методика была адаптирована к рынкам облигаций стран зоны евро, муниципальных облигаций Швейцарии, государственных, корпоративных и субфедеральных облигаций РФ и государственных облигаций КНР.

В соответствии со стандартом Европейской комиссии по облигациям построению кривой доходности предшествует решение вспомогательной задачи по определению правдоподобности доступной рыночной информации, исключению недостаточно правдоподобных её частей и последующему пополнению возникших по тем или иным причинам пропусков данных. Решение этой задачи представляет самостоятельный интерес, поскольку позволяет получить прогноз распределения стоимости портфеля активов (акций или облигаций) глубиной до 10 торговых дней.

Другим ценным результатом является оценка величины кредитных спредов между облигациями (группами облигаций) различных эмитентов. Тем самым может быть получена оценка подразумеваемых рынком вероятностей дефолтов эмитентов. Оценки вероятностей дефолтов могут быть использованы непосредственно или в качестве входной информации для методики оценки кредитных рисков портфеля облигаций, также разработанной в Лаборатории.

Методика построения бескупонной кривой доходности спот в настоящее время внедрена в государственной корпорации «Агентство по страхованию вкладов» и ряде крупнейших банков России.

 

Нашли опечатку?
Выделите её, нажмите Ctrl+Enter и отправьте нам уведомление. Спасибо за участие!